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瑞银证券所有东西都不便宜或者说几乎所有东西

发布时间:2019-08-15 10:50:18

瑞银证券:所有东西都不便宜(或者说几乎所有东西) 2010-08-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

图背后的含义瑞银新兴市场固定收益/外汇策略研究团队主管BhanuBaweja的最新一期EMNavigator的标题说明了一切:

EMResilience–AlreadyInthePrice(新兴市场的反弹——已经反映在价格中)(2010年7月28日)。如果对信贷和货币市场做一番研究,几乎很难找到便宜的资产。

好消息好消息是,“一切皆得原谅”。在全球金融市场的5/6月份抛售后,过去一个月投资情绪快速复苏。我们的瑞银市场风险指数已经很明智地反弹到趋险区域(上图1);发达国家的主权债风险溢价出现回落,而处在困境中的欧元也回到了1.30以上的水平。

新兴市场方面,新兴市场债务和CDS息差正在回到危机前的低点,货币市场的波动率亦是如此(图2)。我们认为,新兴市场债务和汇率实际上反映出(i)新兴经济体的内在强劲反弹,以及(ii)全球经济从当前水平的稳步(如果略显疲软)复苏。

坏消息而这也正是坏消息。稳步复苏离我们为未来12个月设定的基准情景并不遥远——但资产价格进一步上涨的空间就将有限,我们也同意Bhanu的观点,即最为显著的宏观风险大多数都是偏下行。

鉴于此,Bhanu及其团队成员并没有对美元市场给出多少方向性的建议。他们目前的投资建议或者在区域性利率领域(介入前端利率操作,承担一点久期风险,选择性地建立一些曲线平坦仓位),或者在相对价值汇率仓位(谢克尔兑福林,印度卢比兑新台币,新加坡元兑林吉特,土耳其里拉兑南非兰特)。

一个主要的方向性投资建议是关于大宗商品货币,他们相对美元沽空南非兰特、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、澳大利亚元、印尼卢比,原因是下半年中国的建设和工业活动存在下行风险(完整的投资建议请参见Navigator一文)。

那么有便宜的吗?股票那么新兴市场投资者应该怎么办?我们目前的回答很简单:关注股市。

在其最近的首次覆盖报告中,瑞银新兴市场股票策略师NicholasSmithie在新兴市场中发现很多可以看好的股票(WhatisGEMWorth?,UBSQ-Series,2010年7月29日)。我们将在明天出版的文章中对其荐股进行讨论,但下面的两张图可以很好地表达我们的观点。

第一张图显示了MSCI新兴市场指数的月度表现,与之相对的是对应的美元计盈利值。1可以看出,以往这二者之间的关联异常紧密——但尽管2010年中的预期盈利已经超过之前的高点,MSCI新兴市场指数仍远低于以往的高位。

第二张图与第一张类似,但显示的是过去8年MSCI新兴市场指数中240家样本公司的实际美元盈利值(该样本取自我们的策略研究团队的定期GEMInc.出版物)。可以看出,根据我们当前的预期值,2010年底的盈利几乎要比2007-08年的水平高出25%——而目前的平均指数价格仍远低于之前的高点。

1美元指数盈利值取自静态和动态市盈率指标(我们取了二者的均值),对前者采用了6个月的滞后,对后者采用了3个月的前瞻。

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